照明市场开始洗牌，决定因素为规模、品牌和渠道。LED 光源走向大宗商品化，利好规模大厂。我们预计LED 光源行业将复制荧光灯的历程，行业毛利率先降后升，品牌规模大厂的最终合理毛利率位于25-30%。短期内LED 照明对价格敏感，但技术成熟后其长周期产品特性将逐步凸显，品牌至关重要。
优质渠道可以为企业提升盈利能力，预计鸿利、长方等渠道费用率略微上升。
背光市场喜忧参半。今年以来终端需求恢复，短期有所回暖。综合考虑LED光效提升等因素的影响，我们判断TV 背光LED 芯片市场增速将出现明显放缓，且在2014 年后进入饱和状态，国内相关厂商的发展机遇源自制造模式的变化和产能转移。此外，中小尺寸背光LED 市场受益于智能终端放量、大屏化以及高清化，但中长期需关注OLED 的影响。
投资建议：我们认为LED行业已进入整合期，把握结构性机会以及精选个股尤为重要。给予行业“中性”评级，建议关注芯片龙头三安、应用龙头阳光以及优质封装企业瑞丰、聚飞、鸿利。
风险提示：行业过度竞争，照明市场发展低于预期。
